FinoKsenz

Полипласт: ждём снижения рейтинга хотя бы до BBB ???

По сообщениям от нескольких лизинговых компаний, они получили от «Полипласта» официальные письма с просьбой реструктуризировать лизинговые платежи.
С одной стороны, хорошо, что компания начала заранее беспокоиться о своём кэшфлоу и пытается разгрузить график платежей. С другой — сам факт таких обращений это уже не «нормальное управление ликвидностью», а сигнал о растущем напряжении в обслуживании долга.
На мой взгляд, рейтинговые агентства должны отреагировать на запросы компании к кредиторам о реструктуризации. Как минимум, это аргумент за пересмотр рейтинга вниз — до BBB. Компания и так сильно закредитована, а теперь, судя по информации с рынка, просит уже и лизинговых партнёров о смягчении условий.
По банкам ситуация сложнее: переговоры, по имеющейся информации, идут. Но банкам вряд ли выгодно реструктуризировать свои платежи, если это не будет затрагивать облигационный долг: почему они должны нести дополнительные риски и оказываться ниже по старшинству, чем владельцы облигаций?
Поэтому ключевой вопрос сейчас — насколько синхронно «Полипласт» будет договариваться со всеми кредиторами. Если реструктуризация коснётся только части долга, а облигации останутся вне процесса, это создаёт риск перекоса в пользу одних кредиторов и ухудшает положение других.
Для держателей бумаг это история не про немедленный дефолт, а про существенное повышение неопределённости: график погашений у компании большой, зависимость от рефинансирования высокая, а переговоры с кредиторами уже, по всей видимости, начались.

🇰🇿 Казахстан снова открыл возможность дистанционного получения ИИН для нерезидентов!

ИИН — это казахстанский аналог нашего ИНН. Его получение позволяет нерезидентам официально оформлять банковские карты Казахстана, в том числе Freedom Finance, без личного посещения страны.

💳 Что дает карта Freedom Finance?

• Оплата покупок и услуг за рубежом, в том числе онлайн.
• Снятие наличных в иностранных банкоматах.
• Мультивалютный счёт с поддержкой 7 валют.
• Поддержка Apple Pay и Google Pay.
• Именная пластиковая карта Visa или Mastercard.
• Международные SWIFT-переводы в поддерживаемых валютах.

Важный нюанс: пополнение карты из России доступно в рублях через Цифра Банк.

Таким образом, возвращение дистанционного оформления ИИН снова упрощает доступ к зарубежным банковским картам без необходимости ехать в Казахстан.

Фонды ликвидности: как долго будет продолжаться банкет ?

Недавно наткнулся на историю к моего давнего друга Алексея Примака про турецкие фонды, которые рухнули и были не закрыты регулятором. Случай, мягко говоря, экзотический для нашего рынка, но он заставил посмотреть на наши фонды ликвидности под другим углом.

Рост в разы

Российские фонды денежного рынка — действительно более качественный и лучше регулируемый инструмент. Но темпы их роста впечатляют и немного пугают:
• 2023 год: ~226 млрд ₽ совокупных активов
• 2024 год: ~1 трлн ₽
• Начало 2025: 1,5 трлн ₽
• Середина 2026: более 1,7 трлн ₽
• Сентябрь 2026: почти 1,9 трлн ₽

За три года объём вырос почти в 10 раз. Доля фондов ликвидности в ВВП России уже приближается к 0,8% — цифра, которая ещё пару лет назад казалась бы фантастикой для инструмента с ежедневной ликвидностью.

Доходность: слишком хорошо, чтобы быть вечным

Доходность фондов сейчас чуть ниже ключевой ставки ЦБ. Для инструмента с ежедневным доступом к деньгам это много.
Вопрос: кто берёт эти деньги в долг? Сейчас это в основном первоклассные заёмщики на рынке РЕПО. Но мы видим, что даже эмитенты с рейтингами уровня А иногда спотыкаются — не потому, что их плохо оценивали, а потому, что экономика чувствует себя хуже, чем год-два назад.

Что будет дальше?

Бесконечно расти объём под такую доходность не может. На мой взгляд, есть два сценария:

1. Ограничения по приёму средств — маловероятно, что регулятор пойдёт на жёсткие лимиты.
2. Снижение доходности — более реалистичный вариант. Спред к ставке ЦБ может расшириться до минус 3–5%, потому что переварить свыше 2 трлн ₽ под текущие условия рынку будет тяжело.

Когда ?

Рано или поздно доходность фондов ликвидности начнёт заметно отставать от ключевой ставки. Не потому, что инструмент плохой, а потому, что такое количество денег под такую доходность — это аномалия, которую рынок не сможет поддерживать бесконечно.

Вопрос не «если», а «когда».

Полипласт: что не так с этим эмитентом?

Полипласт — интересная компания с сильным бизнесом, но ещё полгода–год назад я с осторожностью смотрел на её облигации. На мой взгляд, доходности по бумагам тогда не вполне соответствовали кредитному риску эмитента: рынок слишком дёшево оценивал быстро растущую долговую нагрузку.
Время, похоже, расставляет всё по местам.
За первое полугодие 2026 года выручка компании выросла на 22,4%, до 116,4 млрд рублей, а чистая прибыль — на 44,7%, до 11,2 млрд рублей. На первый взгляд, результаты выглядят неплохо. Но финансовый долг за этот же период увеличился до 277,6 млрд рублей, а чистый долг — примерно до 275 млрд рублей. За два с половиной года финансовый долг вырос почти в пять раз — с 58,8 млрд рублей в 2023 году до текущего уровня.
Именно здесь находится главная проблема: бизнес растёт, но долг увеличивается ещё быстрее. При этом денежный поток пока не выглядит достаточным для комфортного обслуживания и рефинансирования обязательств. За первое полугодие операционный денежный поток составил около 18,5 млрд рублей, тогда как инвестиционные расходы достигли примерно 22 млрд рублей.
После публикации отчётности котировки облигаций заметно просели, а доходности стали гораздо более привлекательными относительно рынка. Но вопрос в том, компенсируют ли они реальный риск.
По имеющейся информации, дополнительное давление на компанию создаёт экспортная логистика. Значительная часть экспортных поставок традиционно шла через южные порты. Сейчас этот канал практически остановился, а перенаправить объёмы через порты Северо-Запада быстро не получается: инфраструктура там перегружена, поскольку многие экспортёры одновременно пытаются использовать тот же маршрут.
Если оценки о снижении выручки в сентябре–октябре примерно на 50% год к году подтвердятся, это станет уже совсем другой историей. В таком случае проблема будет не только в высокой долговой нагрузке, но и в возможном ухудшении операционного денежного потока именно в момент, когда компании требуется обслуживать и рефинансировать значительный объём долга.
На рынке также обсуждается возможный диалог компании с банками о реструктуризации кредитов. Публичного подтверждения этих переговоров пока нет, поэтому воспринимать это следует именно как рыночную информацию, а не как установленный факт. Но сам факт появления подобных сигналов показателен: при долге около 277,6 млрд рублей и относительно небольшом объёме денежных средств запас прочности у эмитента выглядит ограниченным.
Вероятно, компания будет до последнего стараться поддерживать облигационный рынок и не создавать дополнительной паники среди инвесторов. Для эмитента крайне важно сохранить доступ к рефинансированию и не потерять доверие держателей облигаций. Но рынок всё равно будет ждать следующего ключевого ориентира — отчётности за девять месяцев.
Именно она должна показать:
• насколько сильно просели экспортные объёмы;
• удалось ли перенастроить логистику;
• генерирует ли бизнес достаточно денежных средств;
• как изменилась долговая нагрузка;
• появились ли признаки проблем с рефинансированием.
Пока вывод простой: Полипласт — это уже не история про «сильный бизнес и временную просадку облигаций». Это история про высокий рефинансовый риск, зависимость от логистики и необходимость постоянно привлекать новые деньги для обслуживания крупного долга.

Не является инвестиционной рекомендацией.

ПИФы пока выдохнули

Сначала сообщалось, что все ПИФы обяжут платить налог на прибыль по ставке 15%. Это стало бы серьезным изменением: сейчас налог обычно возникает у пайщика при продаже или погашении пая.
Но к пятнице появились уточнения: инициатива Минфина касается только закрытых и интервальных фондов для квалифицированных инвесторов. Открытые и биржевые ПИФы, ориентированные на массового инвестора, пока не затрагиваются.

Так что для большинства пайщиков — без паники. Но это пока лишь проект, и окончательные параметры еще могут измениться.

Моё мнение о встрече руководства Балтийского лизинга с финансовыми блогерами.

Встреча состоялась — и это уже большой шаг навстречу рынку. Пришли топ-менеджеры компании, гостями были около 50 блогеров, уровень вопросов — профессиональный, без «плавания» в цифрах. Это плюс.
Но на этом позитив, по сути, заканчивается.
Что насторожило
• Рынок лизинга в глубокой яме, и менеджмент это подтвердил: ничего фундаментально не меняется.
• Почти половина пассивов — в облигациях. Это известный структурный риск для лизинговой компании.
• Выпуски «под договорённости». Сотрудники начали расшифровывать нюансы по каждому выпуску: какие-то условия со страховыми компаниями не закреплены юридически, а держатся на устных или полуформальных договорённостях. Это тревожно: если рынок начнёт массово предъявлять оферты, юридической защиты у компании меньше, чем кажется.
• Дисбаланс активов и пассивов. По ряду бумаг инвесторы могут предъявить их к выкупу раз в год, но договоры лизинга — на 3–7 лет. Активы длиннее пассивов — классическая проблема для лизинга, которая в стрессе бьёт по ликвидности.
• Взаимодействие с «Контрол Лизингом». Официальная версия — «это разные компании, разные клиенты, разные рынки». Но штатное расписание почти зеркальное, одни и те же люди на одних и тех же позициях. Фактически — один бизнес в двух юридических оболочках. Проблемы в «Контроле» так или иначе будут влиять на «Балтийский».
• Не пришёл гендиректор/бенефициар. Не было стратегии, не было общего взгляда на ситуацию. Операционка, финансы, риски — по «пуговицам» вопросов нет, но «пиджак» не сидит. Без первого лица сложно поверить, что есть план выхода из кризиса, а не просто реакция на текущие выплаты.

Что это значит для инвестора?

В ближайшие 6–12 месяцев денег на выплаты, по словам компании, хватает: есть погашения по лизингу и продажи изъятого имущества. Но всё «на тоненького»: любой серьёзный шок на рынке — и ситуация может стать трагичной.
Рынок уже оценивает каждый выпуск отдельно, доходности по некоторым бумагам перевалили за 60–70% годовых. Это не просто премия за риск — это сигнал, что инвесторы видят структурные проблемы, а не временные трудности.

Мой вывод

Встреча — хорошо. Открытость к диалогу — тоже. Но без гендиректора, без внятной стратегии и с признанием, что половина пассивов — в облигациях, а часть договорённостей не закреплена юридически, доверия больше не стало. Для меня это история с высоким риском, где важно понимать: вы покупаете не просто купон, а надежду, что в стрессе компания не рухнет под весом собственных обязательств.

Почему ставка ЦБ 14% - это не пауза, а новая реальность на ближайшие полгода ?

В пятницу, 11 сентября, Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 14% годовых. Это не случайность: регулятор видит, что инфляционное давление остаётся высоким, а экономика адаптируется к дорогим деньгам без резкого охлаждения.

Реальная инфляция: смотрим на дефлятор ВВП

Официальная потребительская инфляция — 4–6% в годовом выражении — часто выглядит «приличной». Но есть более широкий индикатор — индекс-дефлятор ВВП, который показывает, насколько выросли цены во всей экономике, а не только в потребительской корзине. По данным Росстата, во II квартале 2026 года дефлятор ВВП составил 112,5% к ценам II квартала 2025 года, то есть +12,5% за год. При этом физический объём ВВП вырос лишь на 1,3%. Если грубо разделить рост номинального ВВП (в ценах) на рост реального ВВП (в физическом объёме), получается, что «внутренняя» инфляция экономики близка к 10–12%, а не к 4–6%. Это важно: для бизнеса и бюджета цены растут быстрее, чем говорит потребительская статистика.

Длинные ОФЗ: рынок закладывает «дорогие деньги» надолго

Рынок облигаций тоже голосует за высокую ставку на длинном горизонте. Доходности длинных ОФЗ (10+ лет) сейчас торгуются около 16% годовых, то есть выше текущей ключевой ставки в 14%. Такое бывает редко: обычно длинные гособлигации дешевле ставки ЦБ, потому что инвесторы ждут её снижения. Сейчас обратная ситуация — кривая доходностей говорит, что участники рынка не верят в быстрое и глубокое смягчение денежно-кредитной политики.

Реальные ставки для бизнеса: 18–30% и отсутствие «трансмиссии»

Вы наверняка видите: если не брать субсидированные программы, то фактические ставки по кредитам для компаний часто находятся в диапазоне 18–30% годовых.
За последние полгода снижение ключевой ставки с пиковых уровней не привело к соразмерному падению реальных ставок для бизнеса. Кредиты не стали заметно дешевле, особенно для средних и небольших компаний без льготных программ. Это сигнал: трансмиссия монетарной политики работает слабо. Ставка ЦБ меняется, а условия кредитования в реальном секторе — почти нет. Значит, либо риски в экономике высоки, либо банки закладывают в ставку не только стоимость фондирования, но и премию за неопределённость.

Инфляция не только монетарная: почему ставка не «лечит» всё

Важный момент: инфляция в России сейчас во многом не монетарная. Она сильно привязана к:
• мировым ценам на товары и сырьё;
• курсу рубля;
• логистическим издержкам и импортозависимости.
От того, будет ставка 10%, 12% или 14%, напрямую цены на многие товары не зависят. Высокая ставка скорее душит спрос и инвестиционную активность, чем «выключает» внешние инфляционные импульсы.

Что ждать от ставки, ОФЗ и курса доллара в ближайшие полгода?

С учётом всего вышеперечисленного, базовый сценарий на ближайшие 6 месяцев:
• Ключевая ставка останется в коридоре 12–15%, с риском временного повышения, если инфляционное давление усилится. Быстрого возврата к 9–10% ждать не стоит.
• Доходности длинных ОФЗ: вероятнее всего, останутся высокими, около 15–17% на длинном конце кривой, пока рынок не увидит устойчивого замедления инфляции и смягчения бюджетной политики.
• Курс рубля: при такой ставке работает carry trade — рублёвые активы дают высокую доходность, что поддерживает спрос на рубль и ограничивает резкое ослабление. Вряд ли стоит ждать устойчивого пробития 90 руб/$ в ближайшие полгода без новых шоков.

📦 Виды ПИФов: как выбрать под свою стратегию

Паевые инвестиционные фонды (ПИФы) — один из самых доступных способов инвестировать в акции, облигации, недвижимость или даже венчурные проекты без необходимости самому собирать портфель. Но не все ПИФы одинаковы: главное различие — в ликвидности и правилах входа/выхода.

[poll]

11 сентября будет новое решение по ставке от Центрального банка России.

Текущая ставка 14%, инфляция около 6%, вроде можно понижать …
Текущая ситуация в экономике просит и требует понижения, но скорее всего мы его не увидим. И скорее всего текущая ставка с нами надолго, может и понизят в этом году до 13-13,5%, но это не будет иметь особого экономического эффекта. Экономика требует 8-10%, ближе к реальной инфляции. Да, далека наша власть от народа и предпринимателей.

Московская биржа расширяет время проведения торгов

С 14 сентября 2026 года основная торговая сессия на фондовом, срочном, валютном рынках и рынке драгоценных металлов Московской биржи будет начинаться в 9:00. Таким образом, время проведения основной торговой сессии будет увеличено на 1 час и составит 10 часов

Дефолт ЕвроТранса: конвейер работает исправно
Произошло неизбежное. Ещё летом 2024 года АВО публично поставила под сомнение как реалистичность бизнес-модели ЕвроТранса, так и достоверность отчетности, которую эмитент демонстрировал рынку.

👹👹 Что последовало за той публикацией? Банк-организатор вывел на рынок ещё 10 выпусков и собрал с инвесторов свыше 29 миллиардов рублей. Долг эмитента с явными признаками классического инвестиционного скама был расчётливо распределён среди тех, кто не располагает ресурсами для полноценного кредитного анализа, - среди розничных инвесторов. Токсичный кредитный риск профессионально упаковали и переложили на население.

💰Миссия - комиссия
Газпромбанк выступал организатором размещений в последних резонансных дефолтах: Гарант-Инвест, Монополия. Теперь - ЕвроТранс.  Сотни тысяч граждан потеряли десятки миллиардов рублей. Проблемы в этих компаниях были видны инвесторам задолго до дефолта. Полагаем, списывать подобную слепоту крупнейшего инвестбанка на некомпетентность - проявлять недопустимую наивность. Вероятно, очевидные проблемы эмитентов просто хладнокровно монетизировали.

Мы наблюдаем предельно циничную картину: андеррайтер получает щедрые комиссии за организацию выпусков и не несет абсолютно никакой ответственности за качество эмитентов.

Рынок превратился в отлаженный конвейер по переносу кредитного риска на население. Пока ответственность организаторов не станет реальной, этот сценарий будет воспроизводиться каждый квартал — с новыми именами, но неизменными последствиями.

А заплатят за всё новички. Те самые люди, которых мы уговариваем перевести сбережения с депозитов на фондовый рынок. Они не просто разочаруются. Они уйдут с рынка с устойчивым убеждением, что инвестиции в России — это обман и неизбежная потеря денег, а частному инвестору на бирже отведена роль лишь источника ликвидности. И вернуть их не удастся ни ИИС-3, ни налоговыми льготами, ни рекламными кампаниями. Потеряны не только десятки миллиардов рублей. Рынок теряет доверие целого поколения инвесторов.

Идеальный конфликт интересов
Дальше - стандартная процедура банкротства. В ней Газпромбанк, одновременно являющийся залоговым кредитором эмитента, получит удовлетворение своих требований в приоритетном порядке за счёт заложенного имущества. А владельцы облигаций, которым были проданы эти выпуски, не получат практически ничего кроме сгоревших сбережений, вымотанных нервов и полного разочарования в российском фондовом рынке.

Дефолт ЕвроТранса - это не крах отдельной компании. Это тест на зрелость всей инфраструктуры российского долгового рынка. И этот тест она провалила.
Мы рассчитываем, что случившееся побудит рынок и регулятора перейти от разговоров об осознанности инвесторов к предметному обсуждению ответственности организаторов. Чтобы российский долговой рынок мог развиваться как цивилизованный, справедливый и заслуживающий доверия миллионов частных инвесторов.

🛑 Конвейер, в котором комиссии остаются инфраструктуре, а убытки - населению, должен быть остановлен.

https://t.me/bondholders 🔹

[poll]

Портфель облигаций на 22.07

Мда… нервный выдался месяц. Но я не поддался на панику и не так много чего делал на рынке. Продал облигации Рубежа и остатки Оилресурса. Надеялся, что погашение первого облигационного займа Кириллицей отразится на Оилресурсе, но нет чуда не случилось. На деньги от продаж и капнувшие купоны с амортами прикупил короткие выпуски МСБлизинг (до года), с учетом ежемесячной амортизации для меня это почти фонд ликвидности под более высокую доходность. И на вторую половину денег купил акции Полюс золота по 1077 ( вчера был пост про это), поставил на продажу по 1789. За сутки уже 20% роста.

Доли

- акции 14.6%,
- корпоративные облигации 71.3%
- Гособлигации 11.3%
- Серебро 2,8%

В ближайший месяц минимум телодвижений. Точно не буду увеличивать дюрацию портфеля - буду ждать, когда появится больше определенности на рынке.


Портфель

Фонд ликвидности - 0%
ПКБ - 3,9%
МСБлизинг. - 4,7%
ДиректЛизинг - 1,9%
ЛизингТрейд - 2,9%
Роделен - 3,9%
ГТЛК - 3,9%
Техлизинг - 2,9%
ЭкономЛизинг - 1,9%
ЮУЛЦ - 2,9%
ПИР - 1,9%
АБЗ - 3,9%
Делимобиль - 1,9%
iАйдеко - 1,9%
Динтег - 1%
АдвТрак - 2,9%
Апри - 3,9%
ЭталонФин - 2,9%
Брусника - 2,9%
БиоВит - 1,9%
Арлифт - 2,9%
ЛК прогресс - 1,9%
Реинолдц - 1,9%
СПМК - 1,9%
ЭЛреш -1,9%
Атомэнергопроект - 3,9%
Ульяновская обл - 1,9%
ОФЗ 24248 - 9,4%
Серебро - 2,8%
Озон - 1,2%
Сбербанк - 6,2%
Астра - 2,2%
Полюс золото. - 5%

🔸 Что в портфеле?

ПИФы также различаются по активам, в которые они инвестируют:
• Акции — фонды, ориентированные на рост капитала (высокий риск/доходность).
• Облигации — более консервативные, часто с регулярными выплатами.
• Смешанные — комбинация акций и облигаций для баланса риска и доходности.
• Недвижимость — ЗПИФы, часто с долгосрочным горизонтом и доходом от аренды/продажи объектов.
• Венчурные/проекты — закрытые фонды под конкретные инвестиционные проекты (например, застройка, инфраструктура).

💡 Как выбрать?

• Срок инвестирования: если деньги могут понадобиться скоро — ОПИФ/БПИФ. Если горизонт 3+ года — можно рассмотреть ЗПИФ.
• Ликвидность: важна возможность быстро выйти — смотрите на тип фонда и объём торгов (для БПИФ).
• Комиссии: управляющие берут плату за управление (обычно 1–3% в год) и иногда надбавки/скидки при покупке/погашении.
• Надёжность УК: проверяйте репутацию, историю, прозрачность отчётности.

⚠️ Риски

• Рыночный риск — стоимость пая может падать вместе с рынком.
• Ликвидности — особенно в ЗПИФ и ИПИФ: деньги могут быть «заморожены» месяцы или годы.
• Кредитный риск — если фонд вкладывается в облигации с низким рейтингом.
• Риск УК — некомпетентное управление может привести к отставанию от рынка.

[poll]

Госдума ограничила количество банковских карт на одного

Госдума ввела лимит — не более 20 платежных карт на одно физическое лицо во всех банках в совокупности.Этот лимит был принят 9 июня 2026 года для противодействия финансовым злоумышленникам, защиты граждан от оформления кредитов третьими лицами и предотвращения незаконных переводов.

А у вас сколько карт? И зачем вам столько?😏

Как анализировать эмитента - лизинговую компанию (пост III)

Долг, капитал и ловушка роста

Самая опасная ловушка для инвестора в ВДО — спутать «пузырящийся» рост бизнеса с реальной эффективностью.

Главный показатель здесь — финансовый рычаг (леверидж), то есть соотношение долга к собственному капиталу. Средняя норма по рынку — 5–6x. Это значит, на 1 рубль своих средств компания привлекает 5–6 рублей заемных. На этом строится бизнес.

Как нас обманывает агрессивный рост? Очень просто. Представьте компанию с капиталом 1 млрд рублей и нормой левериджа 5x. Она спокойно работает. Вдруг она наращивает лизинговый портфель в два раза. Если капитал не увеличился, леверидж взлетает до 10x. И вот тут начинаются чудеса: формально прибыль растет (из-за новых договоров), а уровень проблемных долгов (NPL) остается низким не потому, что компания гениальна, а просто потому, что просрочка по новым договорам ещё не наступила. Это эффект «размывания».

Как не попасться? Мы смотрим на капитал. Если компания быстро растет, но при этом реинвестирует прибыль или проводит допэмиссии, удерживая леверидж на уровне 5–6x — это здоровый рост. Если леверидж ползет к 8x и выше, а маржи хватает только на обслуживание растущего долга — это путь к дефолту.

Также обращаем внимание на уровень авансирования со стороны клиентов. В лизинге это аналог первоначального взноса по ипотеке. В сегменте спецтехники нормой считается аванс в 20-40%. Если компания демпингует и готова работать с авансом в 5–10%, она набирает в портфель самых рискованных клиентов, которых не взяли конкуренты.

Резюмируем: хороший эмитент-лизингодатель — это консервативный игрок с диверсифицированным портфелем, левериджем до 6x, покрытием процентов выше 1.5x и адекватным авансированием. Именно такие компании и формируют костяк моего портфеля ВДО.

Если было полезно — сохраняйте в закладки и делитесь с коллегами. Увидимся на рынке!

Как анализировать эмитента - лизинговую компанию (пост II)

Качество активов и риск-модель

В прошлом посте мы выяснили, что для рыночной лизинговой компании критически важно быть диверсифицированной. Сегодня разберём, как за 15 минут фпроверить, насколько адекватно компания работает с рисками.

Ключевой маркер здоровья — это покрытие процентных расходов. В лизинге это важнее, чем в других отраслях. Формула простая: сравниваем процентные доходы (то, что компания получает от клиентов) с процентными расходами (то, что она платит по своим кредитам и облигациям).

· Для розничных ЛК (спецтехника, грузовики) норматив — выше 1.5x. Всё, что ниже — зона турбулентности, любое повышение ставки ЦБ съест маржу до нуля.
· Для ЛК в сегменте недвижимости допускается 1.2x, но там другие риски и залоги.

Далее смотрим на показатель проблемных активов (NPL 90+). Это доля платежей, просроченных более чем на 3 месяца. Норма для рынка — до 5%. Но есть нюанс: у многих лизингодателей просрочка до сих пор растет. Поэтому мы сравниваем цифру не только со средним по рынку, но и с тем, что было год назад у самой компании. Если NPL вырос с 5% до 8%, а покрытие процентов упало — это красный флаг.

И вишенка на торте: структура изъятий. Смотрим не только на валовый NPL, но и на то, сколько техники компания изъяла и смогла продать (уровень реализации). Если компания говорит, что у неё изъятие растет, а продажи падают — она неверно оценивает рыночную стоимость своих активов и скоро столкнется с убытками.

В следующем посте расскажу о долговой нагрузке и о том, как не попасть в ловушку агрессивного роста.

Как анализировать эмитента - лизинговую компанию (пост I)

Друзья, привет! Меня часто спрашивают, куда я сам инвестирую в сегменте высокодоходных облигаций. Рассказываю: мой портфель ВДО на 30–40% состоит из бумаг лизинговых компаний. Я считаю этот сектор одним из самых понятных, если знать, куда смотреть. Сегодня начинаю цикл из трёх постов о том, как анализировать лизинговую компанию перед покупкой её облигаций. И начнём мы с базы.

Первое, что нужно оценить — профиль компании. Всего их два:

1. Кэптивный лизинг. Это «карманная» компания при банке или промышленной группе. Её задача — продавать оборудование или технику материнской структуры (яркий пример — «Газпромбанк Лизинг»). Риск здесь сконцентрирован на одном заёмщике или поставщике, поэтому смотрим не столько на саму ЛК, сколько на здоровье материнского холдинга.

2. Рыночный (универсальный) лизинг. В сегменте ВДО — это наш основной объект охоты. Это компании, которые работают с сотнями и тысячами клиентов, в основном с малым и средним бизнесом. Их устойчивость кроется именно в диверсификации: потеря одного-двух лизингополучателей такую компанию не уронит.

Какой профиль нам интересен? Исключительно рыночный. Но высокая диверсификация — это палка о двух концах. Она защищает от кассовых разрывов, но требует жесточайшей дисциплины в риск-менеджменте. Именно о том, как проверить качество этого портфеля, поговорим в следующем посте.

Ставьте 🔥, если ждете продолжение!

Друзья, в следующую субботу в Москве пройдет очередная Ярмарка эмитентов! Если вы не были еще на мероприятии, я настоятельно рекомендую вам его посетить. Вы получите опыт личного общения с компаниями, которые привлекают деньги на публичном рынке. Кроме этого…

АВО: 5 лет «голоса облигационеров»

https://bondholders.ru/, членом которой я являюсь с момента её создания, в этом году исполнилось 5 лет. За это время из небольшого объединения активных частных инвесторов она превратилась в узнаваемый институт, с которым считаются эмитенты, профучастники и регуляторы.

АВО — это некоммерческая организация, которая не зарабатывает на защите инвесторов и не продаёт им «сервисов». Все ключевые участники ассоциации работают бесплатно, на волонтёрской основе. Её финансирование изначально строилось на прямых благотворительных взносах и поддержке сообщества, а сейчас базируется на собственном доходе от инвестиций. В ближайшем будущем начнёт работать благотворительный фонд (сейчас на регистрации).

Это позволяет ассоциации оставаться независимой и говорить с рынком и регуляторами без оглядки на чьи‑то коммерческие интересы.

Что делает АВО

За пять лет Ассоциация стала тем самым «голосом частных инвесторов» на рынке облигаций и смежных инструментов. Вот, на мой взгляд, особенно важные направления деятельности:

• Защита прав держателей облигаций в проблемных кейсах: от купонов «Домодедово» и «Борца» до банкротства «Завода КЭС», где АВО впервые вошла в дело третьим лицом в интересах кредиторов.

• Давление на эмитентов по раскрытию информации: случаи досрочного погашения («Корпсан», «Электрорешения», «С‑Принт») и громкие дефолты вроде «Гарант-Инвеста» не оставались без публичной реакции и юридического сопровождения.

• Системная работа с регуляторами: от обсуждения регулирования ЦФА и раскрытия информации до участия в дискуссии по настройке ИИС‑3 и поддержке Кодекса ответственного инвестирования Банка России.

Параллельно Ассоциация постоянно занимается просвещением: десятки эфиров, докладов, конференций, https://yarmarka.bondholders.ru/ на тысячу участников, участие в ПМЭФ, регулярные материалы по облигациям, акциям и ЦФА. Всё это повышает уровень финансовой грамотности частных инвесторов и, что ещё важнее, учит адекватно оценивать риск, а не верить маркетинговым презентациям.

С недавних пор силами Ассоциации реализуются и https://bondholders.ru/humprojects.

Зачем это вам, если вы и так «всё умеете»

Многие частные инвесторы до первого дефолта уверены, что «я сам всё понимаю, мне никакие ассоциации не нужны». Это происходит до тех пор, пока они не оказываются в одиночку против эмитента, его юристов и недобросовестного аудитора. И тут сделать почти ничего нельзя.

АВО как раз и появилась из этой коллективной боли инвесторов, которые устали быть «молчащими кошельками» рынка облигаций.

Важно, что Ассоциация не превращается в «клуб теоретиков» — её позиция подкрепляется конкретными кейсами, обращениями, участием в заседаниях, подготовкой правовых позиций. Это уже не чат в Телеграме, а инфраструктурный элемент рынка, который помогает делать его хоть немного честнее и понятнее для частных инвесторов.

Как присоединиться и чем помочь

Если вы активно инвестируете в облигации и разделяете эти ценности, к АВО можно присоединиться как сторонник или как член ассоциации. https://bondholders.ru/join-us: анкета, минимальная проверка адекватности (ассоциация всё‑таки для тех, кто реально в рынке), далее — участие в жизни сообщества и в мероприятиях.

Формат участия может быть разным: от благотворительного взноса до включения в рабочие группы, юридическую и аналитическую поддержку, выступления на мероприятиях. У ассоциации уже есть площадки в соцсетях, публичные мероприятия, регулярные отчёты и открытые коммуникации с рынком — присоединиться к этому гораздо проще, чем пытаться «изобретать велосипед» в одиночку.

https://bondholders.ru/
https://t.me/Bondholders
https://max.ru/Bondholders

Изменения в портфеле ВДО.

- продал весь фонд ликвидности.
- продал всю Энику с убытком
- поучаствовал в первичке Атомэнергопроект, Ульяновская область и ЮУЛЦ, всего на 7%
- Эффтех - удвоил позицию по 72, жду улучшения ситуации, но при росте буду выходить
- Обратно купил Рольф на 2% дешевле, сразу поставил на продажу
- Спекулятивно зашел обратно в Оилресурс на 6%
- купил акции Норникель и Озон по 2% -дождусь в июне-июле + 4-5% и продам

Портфель

ПУБ - 3%
ПКБ - 3%
МСБлизинг - 5%
ДиректЛизинг - 2%
ЛизингТрейд - 3%
Роделен - 4%
ГТЛК - 4%
Техлизинг - 3%
ЮУЛЦ - 3%
ЭкономЛизинг - 2%
ПИР - 2%
АБЗ - 4%
Делимобиль - 2%
iАйдеко - 2%
ЗООПТ - 2%
Рольф - 3%
Динтег - 1%
ЭффТек - 4%
АдвТрак - 3%
Апри - 4%
ЭталонФин - 3%
Брусника - 3%
Рубеж - 2%
БиоВит - 2%
Арлифт - 3%
ЛК прогресс - 2%
Реинолдц - 2%
СПМК - 2%
ЭЛреш - 2%
Оилресурс - 6%
Атомэнергопроект - 4%
Ульяновская область - 2%
Серебро - 3%
Норникель - 2%
Озон - 2%